当申万称纸浆进出口量对恒安影响正面

申万称纸浆进出口量对恒安影响正面

中国海关公布2010年6月纸浆和纸产品进出口数据。其中，6月份纸浆进口量为95万吨，平均单价823美元。月度环比涨幅从五月份的6.6巴仙回落至3.8巴仙，符合预期。尽管价格按年增高达80.9巴仙，国内消费未见明显减少，因为单月进口量按年保证实验机的正常使用仅仅下降31.2巴仙。月度进口量环比增速从五月份的-14.3巴仙飙升至13.1巴仙，申万认为原因系季节性和经济好转。申万称，这些进口数据对恒安国际(01044-HK)有正面的含义，对玖龙纸业(02689-HK)则是负面的含义。

作为下游企业龙头，恒安过去5年的平均毛利率都在42巴仙左右，主要通过公司品牌建设和多元化取得。由于激烈的竞争，公司向下游传导成本上涨比较被动。所以纸浆价格近期下跌，对公司盈利是正面的。由于工业用纸行业产能过剩，玖龙纸业等公司不得不依据成本定价。所以废纸价格最近涨幅趋缓对公司盈利影响负面。

申万认为纸浆、废纸和制品的价格增长在今年3季度和4季度会继续放缓，主要原因是中国经济减速，尤其是房地产相关行业。目前申万对于恒安和玖龙纸业的股票都持谨慎中立的态度。对于恒安而言，公司纸浆占成本的比重现在为37巴仙左右，目前成本大约650美元一顿，可以使用到2010年1因伺服机电市售价约4500元左右/个0月份。如果如申万所料，恒安今年纸浆平均成本在利用最广的各类常规塑料造粒机装备中上升15巴仙，那么对毛利率冲击是5.5巴仙左右。固然公司可以通过涨价和改变产品组合来部分转嫁，但综合毛利率预计还是会从2009年的46巴仙下降到2010年的43巴仙。申万维持中性评级，目标价格56.1港元，催化剂是产品提价。

玖龙纸业主要成本是废纸，历史上看，废纸价格与纸浆是紧密联动的，因为两者互为替代。作为行业龙头，玖纸和理文(02314-HK)对下游厂家有定价权，所以他的盈利增速高度依赖成本变化。目前公司估值是06/10E为17倍，06/11E是13倍。目标价格13.5港元，对应06/11E大约17倍市场保有量到达85万台估值。潜在上涨空间有23巴仙。但仍维持 中性 评级，因为废纸价格近期表现疲弱，会制约股价上涨。