2月份CPI同比下跌14左右

安信证券16日发布利率产品市场周报（02.09-02.13），判断2 月份CPI 同比下跌1.4％左右。具体分析如下：

市场关心的第一个问题，信贷提速是否会持续。安信表示，检视1 月份的信贷细项数据，与11月份和12月份相同的情况是：一方面非金融公司贷款增加的贡献度继续超过90%；另一方面，对于非金融性公司信贷，票据融资依然是最主要的贡献力量。而不同的情况是1月份中长期贷款投放出现了明显增加。

在一方面安信对中长期贷款保有信心，另一方面通过对票据融资的供给需求分析，认为票据融资当月出现大幅减少的可能性也较小的背景下，安信对上半年信贷投放量仍将高位运行保持相对的乐观。

市场关心的第二个问题，1月份M1同比增速大幅下降。安信认为导致其的原因可能是：春节因素扰动、企业定期化现象以及票据融资的替代效应。需要提醒的是，在春节因素等短期冲击消失后，预计M1增速将很快进入快速反弹的通道。

宏观经济

1 月份CPI 同比上涨1.0%，涨幅符合安信之前的预期。其中非食品价格同比涨幅03 年以来首次跌入负值。对于2月份CPI的走势，考虑到春节因素对于食品价格的推动将逐步消失，以及非食品价格还将继续下滑；同时，考虑到高基期，2月份翘尾因素将处于09年全年最低值-2.5％，安信判断2 月份CPI 同比下跌1.4％左右。

过去几个月PPI快速回落的主要原因在于大宗商品价格的崩溃以及全球需求在4季度之后迅速萎缩。随着近期许多产品去库存化过程接近尾声，PPI继续大幅加速下滑的过程也接近尾声。不过，PPI继续回落的趋势可能会持续到3 季度前后。

资金面

观察1月份的货币信贷数据以及进出口等宏观数据，并通过分析包括实体经济、中央银行以及商业银行在内的三张资产负债表调整，安信认为：在实体经济这个层面，资金供给的增长并伴随着资金需求的萎缩将对银行系统资金面形成支撑，表现为人民币存款增速维持高位；在银行系统这个层面，受刺激性财政政策等因素影响，商业银行表现出的主动信贷创造行为将会延续，这将对资金面形成持续冲击；但是，正是基于对货币政策取向逆转可能性很小的判断，我们认为在中央银行流动性支持的条件下，商业银行债券配置的资金面将在此阶段保持充裕状态。

利率市场

从短期来看，债券市场面临的两个层面压力依然存在，这将导致收益率继续出现震荡走势。考虑到利率产品中长期收益率下行幅度已较大，进一步下行的空间比较有限。

此外，下周将有一期20年期国债招标发行。由于超长期限国债的主力配置机构是保险公司，考虑到这类机构的资金面状况，安信认为此期招标利率大幅下行的可能性较小，与二级市场利率持平或者略微上行的可能性相对较大。同时，由于受期限约束，此期国债的招标情况将不会对10年以内的中短期国债二级市场收益率产生显著影响。

(安信证券)

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