福耀玻璃：营收稳健增长业绩符合预期

事件：公司发布2018年年报，2018年公司实现营业收入202.25亿元，同比增长8.08%；实现归母净利润41.20亿元，同比增长30.86%。

营收稳健增长，业绩符合预期。2018年公司实现营收202.25元，同比增长8.08%。其中，国内实现营收115.72元，同比基本持平；国外实现营收83.12亿元，同比增长25.59%，主要得益于美国工厂营收增加。2018年公司实现归母净利润41.20亿元，同比增长30.86%；扣非后实现归母净利润34.68亿元，同比增长14.44%。

美国工厂迅速爬坡，提供业绩弹性。2018年福耀美国实现营业收入34.12亿元、净利润2.46万元，在2017年实现盈亏平衡的基础上利润大幅增长。分半年度来看，2017H12018H2，福耀美国分别实现净利润0.48、0.53、1.26亿元、1.19亿元，改善显著。随着美国工厂产量迅速爬坡，将持续贡献利润。

汽车玻璃单车配套价值量处于上升通道，公司将收益。受益于SUV占比提升提高、全景天窗的设计趋势，平均单车玻璃面积持续增加。此外，高附加值玻璃(智能玻璃、包边玻璃等)的应用也提升了汽车玻璃的单价。2018年公司汽车玻璃ASP为164.5元/平方米，同比增长3.68%。汽车玻璃单车价值量处于上升通道中，公司业绩增速将高于汽车行业增速。

盈利预测：我们预计2019/2020/2021公司将实现归母净利润40.12/44.41/48.41亿元，对应的EPS为1.60/1.77/1.93元。公司作为汽车玻璃的寡头公司，行业壁垒高，能充有汽车玻璃单车价值提升的行业红利，短期内美国工厂产量爬坡将提供业绩弹性，给予“买入”评级。

风险提示：汽车销量不及预期、海外增长不及预期、汇兑损益波动风险、原材料价格波动风险。